12月29日，上海證券交易所科創板股票審核顯示，瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司遞交的招股書獲受理，中金公司為其保薦機構。瀚天天成是領先的寬禁帶半導體提供商，主要從事碳化硅外延片的研發、生產及銷售。
根據公開資料披露，得益于產品多層復雜結構、較高科技附加值帶來的溢價優勢，產能提升帶來的規模效應以及成本優勢，公司自2021年起已經實現盈利，保持了較高的盈利質量。2021年至2023年上半年，剔除員工激勵股份支付費用影響后，公司歸母凈利潤分別實現0.20億元、1.72億元及2.20億元，主營業務毛利率分別達到20.77%、45.23%、47.90%。這里的主營業務毛利率肯定是指外延片，其超過40%以上的毛利率是一個相當高的水平。
高毛利率的道理
碳化硅是一種寬禁帶半導體材料，具有高效率、高頻率、高溫特性等優點，廣泛應用于新能源汽車、光伏發電、軌道交通、智能電器等領域。隨著電動汽車、新能源等領域的快速應用，碳化硅市場需求不斷增長，行業前景廣闊。
瀚天天成作為領先的碳化硅外延片提供商，在技術、品質、規模等方面具有一定優勢，因此能夠獲得較高的毛利率無可厚非。事實上，毛利率高低會受其他一些因素的影響。例如，公司的研發投入、市場營銷投入、產能擴張計劃等。此外，不同公司在產業鏈中的地位、產品定價策略等方面也存在差異，因此毛利率水平也會有所不同。
總的來說，瀚天天成的毛利率表明公司具有較高的技術實力和市場前景，也說明公司在碳化硅外延片領域具有較強的競爭優勢，有望在未來繼續保持領先地位。
國內外廠商還有差距
要了解外延環節合理的毛利率，肯定要與國外碳化硅廠商做一個比較。人家的優勢就擺在那里：一是技術領先，在研發和生產方面積累了豐富的經驗，擁有先進的生產技術和設備，能夠生產出高品質的碳化硅產品；二是品牌優勢，在市場中建立了良好的品牌形象和口碑，擁有廣泛的客戶基礎和渠道網絡，能夠為客戶提供優質的產品和服務；三是規模效應，能夠以更低的成本生產出更多的產品，從而在市場上獲得更大的競爭優勢；四是創新能力，注重創新和研發，能夠不斷推出新產品和技術，以滿足客戶不斷變化的需求。
6英寸轉向8英寸，有助于提高單晶圓產出和芯片良率，并降低成本。目前，國外廠商已量產6英寸碳化硅晶圓，8英寸工廠正在興建，2024年將有一些工廠量產。2022年開始，國內已有十余家企業和機構公布開發成功8英碳化硅襯底，目前處于研發或小批量驗證階段，未來還需提升技術成熟度，加快量產進程。
2023年7月，瀚天天成宣布完成具有自主知識主權的8英寸碳化硅外延工藝的技術開發，正式具備了國產8英寸碳化硅外延片量產能力，是否量產還沒有進一步消息。
外延環節合理毛利率是多少？
碳化硅產業鏈主要包括上游的長晶、襯底制作；中游的外延生長和下游的器件制造和模塊封裝。根據行業專家分析，整個碳化硅產業鏈呈價值倒掛，襯底制造技術壁壘最高，價值量最大，約為46-50%；外延價值量占比約為20-23%；剩下約30%，工藝占20%，封裝占10%。
壟斷碳化硅外延片與器件市場的龍頭Wolfspeed，其2024年至2026年外延片、器件制造的綜合毛利率預計在60%。其外延片單獨銷售的毛利率據說也在60%左右（Wolfspeed沒有單獨披露外延片毛利率，但鑒于市場緊缺度，該部分業務的毛利率應該不低于整體毛利水平）。如果不包括外延片業務，Wolfspeed毛利率將降為37%，這基本代表了國際IDM大廠在不考慮折舊影響下的碳化硅業務的毛利率水平。
2020年，英飛凌、意法半導體、安森美的毛利率分別為32%、37%、33%，剔除折舊的影響的毛利率為46%、46%、44%。作為IDM，這些公司不是只做器件，如果外延片業務能夠超過40%，那器件業務豈不是要虧的一塌糊涂？
另一個假設是，如果像LED那樣的中國特色路線，將價格一下子打下來，比如將碳化硅產品的毛利率降到25%（目前硅基功率器件的水平），這意味著只要第三方外延片廠商的毛利率在40%左右，下游的器件廠商就基本不用做了。
難怪國內做器件的公司會說“虧的像狗”，也難怪有人說：“這下兄弟們可以有理有據你把外延價格打下來了。”
一家國內外延廠商的高管在接受采訪時表示：“我們目前滿產的話毛利率在百分之十幾。目前量還沒有起來，量大的話會高一些。其他公司不太了解。但目前國內沒有幾十臺外延爐產能的公司。”
再來看碳化硅行業不同環節供應商2022年的毛利率水平，大家可以做一個對比。公開資料顯示，碳化硅外延設備上市公司晶盛機電毛利率為39.65%，凈利率28.93%；碳化硅IDM露笑科技毛利率為14.27%，凈利率-8.39%；碳化硅IDM三安光電毛利率為17.83%，凈利率5.18%；碳化硅材料龍頭楚江新材毛利率3.94%，凈利率0.43%；襯底生產企業東尼電子毛利率19.67%，凈利率5.6%；碳化硅設備龍頭宇環數控毛利率49.9%，凈利率14.59%；碳化硅襯底龍頭天岳先進毛利率-5.75%，凈利率-42.02%。
外延盈利難度很大
整體上看，碳化硅領域技術瓶頸較低的是外延，目前外延商用設備供應商主要有兩家，一家是意大利的LPE，另一家是德國的Aixtron。因為兩家公司是設備+工藝，所以外延技術門檻不太高。花上1000萬就能買一臺設備做出合格的外延產品，而研發創新主要體現在外延厚度和性能，以及降低成本方面。外延工藝良率控制的好，就可以降低器件成本。
普遍看，目前國內廠商的毛利率要比國外低，但從瀚天天成公布的數據看，毛利率的確令人欽羨。不過，因為外延環節的技術門檻相對較低，維持毛利率也是有挑戰的。如果體量做不大，將來很有可能被其他廠商擠掉。
此次IPO，瀚天天成擬募資35.03億元，投建于年產80萬片6-8英寸碳化硅外延晶片產業化項目、技術中心建設項目、以及補充流動資金。所以，外延的上量仍是未來值得期待的事情。
