公司發布2020年中報，上半年公司實現營收30.63億元，同比增加16.03%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.03億元，同比增加145.27%。
產品與方案業務占比逐年提升，折舊逐漸降低
公司主營業務分為產品與方案（即IDM模式）與制造及服務業務（即代工業務），其中，產品及方案業務包括了功率半導體、智能傳感器、智能控制、其他IC產品，公司功率半導體可分為功率器件與功率IC兩大類產品。其中，功率器件產品主要有MOSFET、IGBT等，功率IC產品主要有各系列電源管理芯片（模擬IC）。依據2019年年報數據，公司產品與業務營收占比為45.92%，毛利率為30.01%，而代工業務毛利率為22.78%。公司2020年上半年產品與方案實現銷售收入為13.69億元，占比44.95%，與去年同期相比提升1.55個百分點，公司的產品與方案業務板塊收入占比持續提高。我們預計隨著產品與方案業務占比逐年提升，疊加公司產線折舊減少，綜合毛利率有望呈現上升的趨勢。
國內MOSFET領先企業，發力IGBT產品
依據公司官網信息，2020年4月22日，華潤微(55.070, 5.89, 11.98%)電子有限公司與南瑞聯研半導體有限責任公司簽訂戰略合作框架協議，南瑞聯研成立于2019年11月，由國電南瑞(21.140, 0.34, 1.63%)科技股份有限公司與全球能源互聯網研究院有限公司共同出資設立，是國家電網公司發展功率半導體產業的統一平臺，主要從事IGBT芯片設計、模塊封裝、銷售及服務，為電力、能源以及其他領域提供功率半導體芯片、模塊及其應用的整體解決方案。公司在MOS領域已經成為國內領先的企業，逐漸發力IGBT產品，公司在IGBT器件和制造工藝領域積累了多項具有自主知識產權的核心技術，專利覆蓋了600V-6500V多個電壓平臺等多種IGBT器件結構和工藝流程，能夠提升產品可靠性及產品性能，目前在市場中具有較強的競爭優勢。公司多芯片封裝集成IPM模塊實現批量銷售，同時向家電市場推出多顆不同電流和電壓的系列化產品
SiC二極管正式發布，化合物半導體未來可期
公司官網信息，在近期上海舉辦的慕尼黑電子展期間，正式向市場投入1200V和650V工業級SiC肖特基二極管功率器件產品系列，同時宣布國內首條6英寸商用SiC晶圓生產線正式量產。其中，1200V產品電流等級從2A到40A，主要聚焦于太陽能(4.030, 0.16, 4.13%)、UPS、充電樁、儲能、車載電源等應用；而650V產品電流等級為4A到16A，主要聚焦于服務器電源、通訊電源等高效開關電源應用。
投資建議
基于公司上半年產能利用率提升、毛利率改善明顯、產線折舊到期以及產品與方案業務的快速增長，我們調整此前盈利預測，預計2020~2022年公司營收分別為70.06億元、84.07億元、100.89億元（此前2020~2022年預測營收為68.90億元、79.00億元、90.00億元）；預計實現歸屬于母公司股東凈利潤8.42億元、11.00億元、13.23億元（此前2020~2022年預測歸母凈利潤為4.89億元、6.70億元、7.81億元）。鑒于公司在MOSFET領域的領先地位及未來IGBT/第三代化合物半導體等新產品突破，成長空間足，我們給予一定的估值溢價，維持“買入”評級。
